跨境投资热下的QDII困局：投资者如何避坑？

本次QDII额度的发放，有利于中国资管机构扩大境外投资，提升全球资产管理能力，也有利于持续推动中国金融市场的双向开放

文丨《财经》记者黄慧玲实习生黄俊兰

编辑丨郭楠陆玲

近期，国家外汇管理局发放了新一轮QDII投资额度，在一定程度上缓解了QDII基金的溢价风险。

近年来，随着投资者对跨境投资的热情不断升温，QDII基金的市场需求不断增加，由于QDII投资额度受限，常常出现供不应求、二级市场溢价风险此起彼伏的现象。

溢价风险较高时，基金公司往往采取公告、临时停牌的方式警示投资者，却难以从根本上化解。在外汇额度受限的QDII 产品中，溢价现象往往“警示不停、风险难消”。

《财经》注意到，随着不少QDII基金恢复申购或放开限购，多数基金溢价回落甚至出现折价，但仍有少量基金存在较高溢价风险，值得投资者警惕。

超30亿美元QDII额度获批

6月30日，国家外汇管理局发布了《合格境内机构投资者(QDII)投资额度审批情况表》（下称“审批情况表”），向部分符合条件的QDII机构发放投资额度合计30.8亿美元，支持QDII机构依法合规开展跨境投资业务。

QDII制度是中国金融市场开放的重要制度安排之一。QDII允许符合条件的境内金融机构在一定额度内，从境内汇出本外币资金，投资境外金融市场。伴随着投资者跨境投资需求增长，QDII基金规模不断走高。

根据基金业协会披露的数据，截至2025年5月末，全市场QDII基金最新规模达到6543亿元，相比2024年6月底增幅超30%。

审批情况表显示，目前共有191家机构获得QDII投资额度，累计批准额度178.69亿美元。本轮共有53家公募基金管理机构获批QDII额度，共计18.4亿美元。其中，18家公募基金管理机构获批额度均为5000万美元，睿远基金、财通资管为首次获批QDII投资额度。

（《财经》根据国家外汇管理局公开数据统计）

获批额度后，多支QDII基金放宽大额申购限制。自6月20日以来，海富通基金旗下QDII产品美元债LOF单日大额申购限额由10万元上调至2000万元，为此次调整限额幅度最大的产品。

不同公司对于旗下QDII基金的开放申购程度有所不同。7月4日，鹏华基金公告上调旗下鹏华全球中短债债券（QDII）、鹏华全球高收益债（QDII）大额申购额度，这两只基金为该公司旗下QDII基金中规模较大的产品；华宝基金则重点打开了华宝纳斯达克精选、华宝海外新能源汽车股票发起式基金直销渠道的申购上限，单日申购金额上限由50万调整至100万。

景顺长城则对溢价较高的产品给予了较大力度的额度倾斜。从深交所网站披露的信息可以看到，额度获批后，景顺长城标普消费ETF净申购基金份额上限由100万份上调为1000万份，而旗下同类产品纳指科技ETF的当天净申购基金份额上限仍为100万份，并未发生调整。

此外，多只QDII基金产品恢复申购“开门迎客”。7月2日，华安基金公告法国CAC40ETF、华安德国（DAX）ETF、华安日经225ETF等多只QDII类基金恢复申购。汇添富基金亦公告恢复旗下黄金LOF、纳斯达克100ETF联接等QDII类基金大额申购、定期定额投资业务。

业内人士认为，本次QDII额度的发放，有利于中国资管机构扩大境外投资，扩展QDII业务布局空间，提升全球资产管理能力，也有利于持续推动中国金融市场的双向开放，提升中国在全球金融体系中的影响力。

对于投资者来说，QDII额度扩容可以进一步满足投资者多元化的配置需求。晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞告诉《财经》，随着 QDII 额度的增加和基金申购限制的放开，市场上会涌现出更多类型的 QDII 产品，投资可面向全球主要金融市场和多元资产类别，如美股、港股及海外债券等，丰富了投资者可选择的投资工具，帮助投资者突破单一市场限制，实现全球化资产配置，降低整体投资组合的波动率，有助于境内居民财富实现长期保值增值。

少量产品仍存溢价风险

在本次额度获批后，部分QDII产品提高了申购上限，二级市场普遍出现溢价回落甚至折价加深的情况。

值得注意的是，虽然额度发放令QDII基金溢价风险有所缓释，仍有少量产品存在超10%的溢价风险。虽然基金公司频繁发布风险警示公告，有的产品甚至每个交易日都采取了开盘停牌一小时的措施，但场内交易依然活跃。

代景霞认为，临时停牌本质是“应急缓冲手段”，无法从根本上解决溢价问题，这也是其收效有限的原因。“临时停牌的核心作用主要体现在短期风险缓冲层面。跨境基金溢价率高企时，往往容易引发投机性交易，投资者可能因为追涨情绪进一步推高价格，而停牌一定程度上可以避免溢价在开盘初期就快速扩大，给市场情绪降温。同时配合公告再次强调溢价风险，也让投资者有更充分的时间消化风险提示。”

溢价为何持续存在？代景霞分析，跨境基金溢价的本质是 “二级市场交易价格远高于基金净值”，一方面由于投资者对海外资产的配置需求旺盛，但基金因外汇额度限制、申赎门槛等原因无法通过一级市场（申赎）满足，只能转向二级市场买入，推高价格。

另一方面，跨境基金的溢价问题，本质反映了“海外资产净值计算滞后”以及“二级市场价格形成机制不透明”等结构性问题。

“解决问题的核心在于通过市场化机制（如改善供需、畅通套利）、精准化风控（如动态规则调整）、透明化定价，从根源上消除溢价持续高企的土壤，让基金价格回归净值中枢，这才是防控风险的长效之策。”代景霞说。

对于投资者来说，高溢价买入，意味着可能面临溢价的随时回落。一旦市场情绪降温、外汇额度放开或新的 QDII 产品发行，溢价可能迅速消失，即便基金净值本身没有下跌，投资者也会因溢价率收窄或消失产生亏损。另一方面，投资者也可能面临净值大幅波动的风险。

警惕LOF基金场内价格异动

除了QDII，近期投资国内市场的LOF产品亦异动频现，场内价格大涨大跌，多家基金公司发布了风险提示公告。

7月2日起，财通多策略精选混合LOF连续多日发布溢价提示公告，自7月4日发布溢价风险提示及停牌公告后，该基相对净值折溢价率由7月3日最高点17.49%跌至7月7日的-2.34%。此外，6月24日以来，富国中证工业4.0、交银智选星光FOF、富国天盈LOF、嘉实惠泽LOF均提示了溢价风险。

值得注意的是，由于LOF基金场内交易量较小，也出现了利用 LOF 可场内场外交易的特点以及交易规则来操纵市场的现象。

代景霞介绍，具体操纵市场的方式分三步：

首先是底部吸筹。操纵者会选择一些交易活跃度低、成交量小的 LOF 基金。由于此类基金价格相对容易控制，操纵者可在二级市场以较低价格逐步买入大量基金份额，完成建仓。如之前的操纵案例中，操纵者就盯上了成交量基本为零的 LOF 债基，在场内悄悄申购基金份额，因按净值成交，不会对二级市场价格产生明显影响。

其次是对敲拉升。吸筹完成后，操纵者会利用多个账户进行对敲交易。即通过一个账户以较高价格申报买入，同时用另一个账户以相同价格申报卖出，自买自卖，制造交易活跃、价格上涨的假象。例如，曾有操纵者连续多日将 LOF 基金拉至涨停，吸引市场关注。

然后是诱多出货。经过一段时间的拉升，基金价格大幅上涨，吸引了散户和部分套利资金的关注。操纵者在高位通过各种方式诱导散户买入，同时自己则趁机大量抛售手中的基金份额，实现获利出逃。而套利资金由于 LOF 基金申赎机制存在时间差（场外申购份额转托管到场内通常需 T+2 时间），无法及时卖出，可能导致场内交易价格进一步下跌，使高位接盘的散户遭受重大损失。

“如果某只 LOF 基金交易量突然大幅放大，且价格快速上涨，则可能存在异常。投资者要警惕这种非市场正常供求关系变化导致的交易量异动，仔细分析背后原因，不轻易跟风买入。另外，当基金二级市场价格出现异常波动时，基金公司通常会发布溢价风险提示公告。投资者应重视这些公告，从中获取风险信息，理性判断市场情况，避免盲目跟风交易。”代景霞提示，LOF 基金的交易价格通常围绕净值波动，若溢价率如超过 5%就需谨慎对待。

责编 | 王祎

栏目导航

跨境投资热下的QDII困局：投资者如何避坑？